产能陷阱埋在2015，清醒的机构开始派筹

　　理财周报见习记者 宋佳燕 钱文俊/文

　　白酒股没有尽头地往上涨，成为弱市大盘中的一朵奇葩。

　　值得警惕的是，白酒行业以贵为荣，今年破例没有一家酒企提价。此外，近年来白酒产能却急速扩张，背离投资增速。嗅到这些信号的机构悄然撤退，茅台(600519,股吧)、五粮液(000858,股吧)、酒鬼酒纷纷遭减持。

　　那些发了酒疯的资本，似乎开始犹豫。

　　这场狂欢了10年的白酒盛宴，离席散还有多远？白酒泡沫到底有多大？

　　机构开始刹车醒酒 酒鬼酒被抛售8.67%

　　上周，信达证券下调酒鬼酒评级。“从业绩看，全年增长是毫无疑问的，但是增长的幅度，没有大家想象的那么乐观。”该证券长期跟踪白酒行业研究的分析师吴亚卓接受记者采访时说。

　　实际上，从去年下半年开始，白酒便不断遭遇资金的集体减持或清仓。

　　即使是机构扎堆的贵州茅台(600519,股吧)，去年末也遭基金公司减持累计922.48万股。五粮液在今年一季度遭瑞银集团减持357.37万股，这已是瑞银连续三个季度出现减持。而法巴、国寿个人分红理财产品更是分别大幅减持五粮液569.13万股、659.99万股。

　　一季度，酒鬼酒直接被国寿万能理财产品清仓，同时遭到第二大股东中国长城资产管理有限公司（下称“长城资管”）的抛售。

　　据统计，从2010年进入酒鬼酒至今年5月，长城资产累计减持了酒鬼酒股份2817.83万股，占公司总股本的8.67%。

　　一位上海的私募人士认为，白酒的风险在于涨幅透支了未来，从业绩增长看，未来两三年增速将放缓，有估值不断下降的风险。而中金则建议投资者在7月中开始考虑减持包括白酒在内的一批前期表现最好的板块。

　　多位接受采访的市场人士表示，政策打压将是白酒行业未来的一大风险。

　　中投顾问一份资料显示，在茅台酒整个销售渠道中，产量的70%-80%用于特供、团购及对部分企事业单位、经销商的供应，只有20%-30%的供应量是通过专卖店等渠道到达终端市场的。

　　政府销售渠道可谓白酒行业的一道软肋，今年3月份的三公消费政策对白酒股的打击并未持续多久。

　　截稿前，A股前6大高价股中仍然有4只是酒业股，仅有两只的百元股分别是贵州茅台和洋河股份(002304,股吧)。而贵州茅台更是唯一的两百元股。

　　“公款消费趋严却拉不住股票上涨，是因为制度不完善，没有细则，关于如何认定、如何处罚、甚至主管机关都没有，执行效果自然很差。”日信证券张志刚表示，利空政策对白酒行业的打击可说是致命的。

　　白酒行业遭遇天花板，汾酒盈利降2.7%

　　从业绩看，今年一季度，五粮液酒类综合毛利率下降3.18%，二三线品牌的山西汾酒(600809,股吧)净利润下降2.7%。这在毛利率逐年攀升的白酒上市公司当中是很少见的。

　　与此同时，几乎所有白酒上市公司都在扩大产能。

　　贵州茅台计划2015年茅台酒基酒产量4.5万吨，3年内累计增加36%。五粮液打算2013年扩产10万吨；二线品牌像泸州老窖(000568,股吧)与山西汾酒，超过10万吨的项目都将在2015年计划完工；连金种子酒(600199,股吧)这样的三线企业，也谋划在十二五期间完成4.5万吨的原酒项目。

　　“目前白酒行业发展的硬伤在于扩产过快，按照各公司目前的规划看，这个速度是不合理的。”日信证券食品行业研究员张志刚对理财周报记者表示，白酒利润集中在规模化大酒厂，大量中小酒厂在低价位市场度日艰难。

　　据统计，去年白酒行业总产量实现1025.55万千升，增长幅度超过30%,创历史新高。有分析员预测，中国白酒的产能陷阱将在2015年爆发。

　　而去年被吹胀的白酒价格，今年如同触碰了“天花板”，频频回落。

　　春节过后，茅台、五粮液两大领军品牌的零售价、批发价都出现跳水。其中茅台从2300元/瓶降至2000元以下，之后设立自营店，将53度飞天茅台的价格定为1519元/瓶，而泸州老窖在资金压力下，不得不限量发货维护价格。

　　目前茅台的社会库存约为1.5万吨，五粮液的社会库存高达2万吨。上述分析师表示，这些库存如果无法消化，高端白酒的价格将受到很大冲击，从而拖累业绩。

　　两三年内出现行业拐点？

　　过去十年里，白酒“一哥”贵州茅台收入增长11倍至184亿元，净利润增长27倍至87.6亿元；同期累计分红已达70亿元，远超募集资金总额。古井贡酒(000596,股吧)股价也从2008年最低6.05元起一路上涨，最高飙至108.5元。

　　股价飞涨的推手，少不了各路疯狂的资金。

　　从2009年开始，万事利、维维股份(600300,股吧)、煤老板、联想集团、中粮集团等前赴后继，国外的高盛、轩尼诗、瑞典V&S公司、TCC集团、帝亚吉欧等也赶来“抢酒”。

　　对于中西资本盲目追逐白酒，中投顾问食品行业研究员周思然认为，主要归因于白酒行业的高景气度和高增长性。再加上国内房地产政策缩紧、股市低迷及中国市场在全球地位的进一步提高。

　　业内认为，白酒行业的景气度和固定资产投资息息相关。过去十年，中国投资规模增长了7倍多，已经达到了极限。随着经济增长的逐渐放缓，投资占比也会逐渐回落到正常合理的水平。

　　“拐点不好说，白酒属于消费性行业，周期性影响不明显，目前看不到行业迅速降温的迹象，但是整体不如去年，预测全年行业增速为30%至40%，比去年50%左右明显回落。”